domingo, 16 de julio de 2017

Preparados, listos y .... FERSA ENERGIAS RENOVABLES!!

Buenas a todos, ya hace bastante días que voy siguiente un valor que cotiza en el mercado continuo y que no me deja poder dormir. Este valor como ya podéis haber visto en el titulo se llama FERSA ENERGIAS RENOVABLES y como siempre para todos aquellos que no sepáis de que se trata, haré una pequeña descripción del negocio que se dedica la compañía.

Según la descripción de la página web de la Bolsa de Madrid; Fersa Energías Renovables es una compañía independiente dedicada exclusivamente al desarrollo de las energías limpias. El objetivo de Fersa es la generación de energía eléctrica empleando fuentes 100% renovables. Actualmente, la energía eólica constituye la principal actividad de la compañía.
Fersa cuenta actualmente con una capacidad instalada de 232,9 MW, desarrollada en tres países: España, Francia e India. Adicionalmente, la compañía tiene un parque construido en India de 20 MW, así como 799,2 MW de parques en desarrollo en diversos países repartidos por Europa, América y Asia. En este sentido, Fersa está inmersa en un gran proceso de internacionalización y crecimiento, con el objetivo final de incrementar su capacidad actual.

A todo esto, le sumamos:

CARTERA ACTUAL

  • Son parques actualmente en funcionamiento, financiados con deuda bancaria, bajo esquema de Project Finance Fondos Propios aportados por FERSA. Se trata de deuda sin recurso a la matriz, FERSA.
  • Entre los parques en explotación y FERSA existen contratos de gestión técnico-administrativo para la gestión activa de los parques, con los cuales FERSA obtiene ingresos mensuales recurrentes.
  • Adicionalmente, FERSA obtiene con carácter anual ingresos de los parques en explotación vía dividendos, intereses y principal de deuda subordinada.

PLAN DE CRECIMIENTO

  • Las necesidades de fondos propios de los nuevos proyectos se financian a través de ampliaciones de capital y venta / rotación de activos no estratégicos de FERSA.

Por último y muy importante, tengo que mencionar un aspecto muy importante que cambia radicalmente la situación de la empresa y posiblemente la opinión final vuestra como inversores. En fecha 8 de agosto de 2016, la compañía Audax realiza una OPA "operación principal de adquisición, es decir, ofrecer a los accionista un precio de venta para que la empresa que quiere comprar "Audax" pueda hacerse con el control (en este caso)" del casi 70% de las acciones de FERSA. esto provoca que haya muy poca liquidez en el mercado y sea un problema para poder entrar y deshacer posiciones con un precio determinado y de forma rápida. Ahora bien, también, es interesante saber que inicialmente Audax envió una orden de OPA por el 100% y no se realizo, dando como un posible indicio de volver a realizar una OPA por el 30% de las acciones restantes a un precio superior al que ya realizo la anterior (0,50 euros por acción). 

no voy a comentar de nuevo la situación del sector de las energías renovables, ya que lo comenté en la entrada de SOLARIA. Más adelante, volveré a mencionar la anterior empresa para poder compararlas y ver que similitudes tienen entre ellas. 

Análisis Fundamental:



potencia instalada MWp185
Producción GW100Ratis Corrents
(millones de €)1T 201720162015% 2016/2015
VENTAS 8,747312810,71%
EBITDA 5,6061618-11,11%
Margen ebitda %64,09%51,61%64,29%
AMORTIZACIONES3,02131030,00%
EBIT2,656-27-6350,00%
GASTOS FINANCIEROS netos1,9779812,50%
BENEFICIOS ANTES IMPUESTOS0,696-36-14157,14%
IMPUESTOS0,0441300,00%
BENEFICIO NETO0,589-32-55-41,82%
BENEFICIO NETO (€/acción)0,00-0,23-0,39-41,82%
20162015
ROE (beneficio neto/FFPP)0,81%-45,07%-53,40%
ROA (EBIT/activo)1,08%-10,76%-1,99%
PER (Precio x acción/Beneficio x acción)136,67-2,52-1,46
EV/Ebitda22,9813,5912,75
DFN128,8137149
Deuda financiera neta/Ebitda5,748,568,28
ROCE= Ebit*(1-imp)/capital empleado0,84%-8,48%-1,51%
Capital empleado (Fondo maniobra + A.Fijo)220,07223279
ROIC = (BN-Dividendo)/FFPP0,81%-45,07%-53,40%
Valor Contable (FFPP/nº acciones)0,520,510,74
Fondo de Maniobra-2,93-36
Cash Flow Operacional (BN +Amort)3,61-19,00-45
Cash Flow de la actividad995



2016
Nº Acciones (MILLONES)140,00
Capitalización (MILLONES)80,50
Precio actual acción14/07/20170,58 €


ANC22322627390,04%
AC22,725289,96%
Total Activo245,7251301100,00%
FFPP72,887110328,29%
PNC147,715217660,56%
PC25,63282211,16%
Total Pasivo245,7251301100,00%

Destacamos: 

- Crecimiento del nivel de las ventas un 25% del 1T 2017 vs 1T 2016, con un crecimiento del 38% llegando a un EBITDA de 5,6 M€ y revirtiendo los beneficios netos obtenidos en el mismo periodo y dando un resultado positivo equivalente de 0,6 M€ respecto a los -1 M€ del 1T 2016. Aquí esperamos que el 30 de Julio de 2017, al presentar los resultados semestrales, la compañía confirme su buena evolución del 1T y de impulso al valor. 
- Endeudamiento financiero alto, pero dentro del que tiene el sector de las renovables, ya que durante años a requerido un nivel de financiación muy alta para poder tirar adelante con el negocio y ser así poco a poco productivos.
- Valor contable del 0, 52, por lo tanto, infravalorada en termino de valor en libros y en valor de mercado.
- Empresa aun no muy rentable, ya que si consideramos que el resultado obtenido en el 1T del 2017 lo extrapolamos con unas ventas equivalentes a las del 2016, nos da un resultado de 2 M€ al finalizar el ejercicio 2017. Margen muy bajo de rentabilidad, situado en un 6% del beneficio sobre ventas. 
En comparación con Solaria el ratio es del 50%, siendo esta mucho más eficiente. 

Análisis Técnico:



Solaria Vs Fersa: Buscar las diferencias que pueden tener.



Comparativa de empresas y conclusiones:

Sin entrar mucho en detalle de la comparativa del análisis técnico, quiero exponer unas preguntas que para mi el mercado no me esta reflejando. 

Si comparamos la potencia instalada y la producción de GW de las dos compañías:

SOLARIAFERSA
POTENCIA INSTALADA MWp70,1185
PRODUCCIÓN GW93,5100

Si realizamos el mismo calculo que en la entrada de Solaria, obtengo un valor de 270 millones de capitalización (actualmente 80 M €), marcando un valor unitario por acción de 1,92 euros.  

Por otro lado, si comparamos la capitalización de las dos compañías; ¿como puede ser que Solaria valga 150 millones y Fersa 80 millones de euros? Es verdad que son sectores iguales, pero negocios distintos, y que Solaria ya obtenía beneficios netos positivos en anterioridad, dando un beneficio neto por acción de 0,07 en el ejercicio 2016; a diferencia del -0,23 de Fersa el mismo año y del 0,01 del primer trimestre del 2017; pero realmente creéis que una empresa con la misma % de FFPP s/total del activo, una facturación el doble que Solaria y un total de activos equivalentes a 250 millones de euros vs a los 191 M € de Solaria en el 2016, ¿puede valer casi 3 veces menos que Solaria?

Aquí nos falta un punto que es hacer una regla de tres como la siguiente:

Precio Fersa= 0,58
Precio Solaria= 1,4
(millones)SOLARIAFERSA
ACCIONES108140
CAPITALIZACIÓN151,2196

Y nos da que según el valor actual de Solaria, el valor que debería de tener FERSA es de 0,71 euros/acción, un +23% de revalorización. 


Precio Fersa= 0,58
Precio Solaria= 1,4
(millones)SOLARIAFERSA
ACCIONES108140
CAPITALIZACION62,180,5

O por el otro lado, Solaria debería de valer  0,575 euros por acción, un -58%. Yo me decanto más por la primera opción.

Aquí están los datos, veremos como reaccionará el mercado y si se cumple los distintos cálculos. Estos son los datos y vosotros los inversores. Ahora a tomar decisiones cada uno como inversor.