Fluidra - 28 de Abril de 2017

En fecha 28 de Abril de 2017, después de recibir las cuentas del primer trimestre de la empresa Fluidra S.A. y aun en periodo de presentación de resultados por las empresas, aprovecharemos para poder conocer un poco más sobre una gran empresa Española con mucho potencial dentro de un sector en expansión.

Fluidra es un grupo multinacional que cotiza en la Bolsa española dedicado al desarrollo de aplicaciones para el uso sostenible del agua.  La compañía ofrece soluciones para la conservación, conducción, tratamiento y disfrute del agua a través de la fabricación y comercialización de productos accesorios y maquinaria específicos para piscinas, riego y purificación de agua.

La compañía se establece en 1969, cuando las familias catalanas Serra, Corbera, Planes y Garrigós fundan Astral S.A. de Construcciones Metálicas, empresa dedicada a la fabricación de accesorios metálicos para la piscina.

De forma directa en el accionariado del grupo; Edrem, Dispur, Boyser y Aniol (representada de forma indirecta por Don Roberto Garrigos Ruiz) engloba el 49.9% de las participaciones totales del grupo, mediante la propiedad de las familias fundadoras del grupo. Importante a la hora de invertir, ya que una empresa con una participación familiar nos da un poco más de seguridad en temas de buena gestión operativa y de riesgos de nuestro dinero y de la empresa.

• Aquí tenemos que tener en cuenta que la participación del 5% por parte del Banco Sabadell, ya no forma parte del accionariado, a razón de la venta de la totalidad de las acciones al principio del año. 

La compañía esta presente en 43 países con 128 marcas de las que su actividad principal esta marcada por Piscinas /Wellness. Dentro de esta unidad de negocio tiene subsectores como piscinas residenciales, piscinas comerciales y Wellness (Ofrece una completa gama de productos de calor, frió y así como efectos de agua). Durante los últimos año la compañía ha ido implementando su estrategia de desinversión en sectores poco rentables o sin intereses estratégicos para su futuro y al mismo tiempo centrándose en su Core Business de las Piscinas & Wellness, donde es líder mundial y especialista.

En el siguiente tabla se puede observar la diversificación en subsectores de actividad.

Distribución de las ventas durante el 2016 vs 2015:

Ventas por Áreas Geográfica 2016
	2016	2015	% VARIACIÓN	% s/Total
ESPAÑA	153,2	141	8,65%	21,48%
RESTO SUR EUROPA	164,6	143,1	15,02%	23,08%
CENTRO Y NORTE EUROPA	109,1	96,8	12,71%	15,30%
ESTE EUROPA	32,3	32	0,94%	4,53%
ASIA Y AUSTRALIA	139,7	139,3	0,29%	19,59%
RESTO DEL MUNDO	114,3	95,1	20,19%	16,02%
TOTAL	713,3	647,3	10,20%	100,00%

Mercado de ventas muy diversificado en zonas geográficas, de las que excepto el Este de Europa donde solo hay un 4,5% del total de las ventas; la resta de áreas, esta entre más del 15% y el 24%. En todas ellas también se observa un crecimiento del resultado obtenido en termino de ventas en cada uno de los sectores.

Cuenta de resultados 2016 vs 2015:

(millones de €)	2016	2015	% 2016/2015
VENTAS	713,25	647,3	10,19%
EBITDA	85,926	72,115	19,15%
Margen ebitda %	12,05%	11,14%	8,13%
AMORTIZACIONES	39,846	46,045	-13,46%
EBIT	46,08	26,07	76,75%
GASTOS FINANCIEROS NETOS	11,192	14,25	-21,46%
BENEFICIOS ANTES IMPUESTOS	39,66	20,47	93,75%
IMPUESTOS (+)	13,13	6,25	110,08%
BENEFICIO NETO	26,53	14,215	86,63%
BENEFICIO NETO (€/acción)	0,24	0,13	86,63%
Dividendos	12,57	8,80	42,84%

- Incremento de las ventas un 10,19% en el 2016, que unido a una mejora de la eficiencia operativa, da un incremento del EBITDA un 19%, y una mejora del margen EBITDA sobre ventas llegando en 2016 al 12,05%, un +1% de diferencia en comparación al 2015.

Con dichas mejoras y una reducción de los gastos financieros y las amortizaciones realizadas, el beneficio en 2016 se llega al 26,53 millones de euros, un 86% más que el del ejercicio anterior.

	2016	2015
ROE (beneficio neto/FFPP)	7,89%	4,28%
ROA (EBIT/activo)	5,87%	3,49%
PER (Precio x acción/Beneficio x acción)	24,62	45,95
EV/Ebitda	9,53	11,49
DFN	165,77	175,51
Deuda financiera neta/Ebitda	1,93	2,43
ROCE= Ebit*(1-imp)/capital empleado	5,43%	3,16%
Capital empleado (Fondo maniobra + A.Fijo)	568,68	551,93
ROIC = (BN-Dividendo)/FFPP	4,15%	1,63%
Valor Contable (FFPP/nº acciones)	2,99	2,95
Fondo de Maniobra	192,66	174,77
Cash Flow Operacional (BN +Amort)	66,38	60,26
Cash Flow de la actividad	93,08	80,32

- Reducción de la deuda financiera neta, rebajándola en niveles inferiores del 2x EBITDA. Mejorando así también sus gastos financieros.

- La rentabilidad de su capital sube a los niveles cercanos del 8% en 2016. Mientras que la rentabilidad del activo se sitúa en el 6%. Niveles bajos en comparación a la resta del sector situados en el 10%. Razón por la que la empresa esta haciendo una estrategia de reestructuración para centrarse en su Core Business.

		2016
Nº Acciones (millones)		112,63
Capitalización (millones)		653,25
Precio actual acción	28/04/2017	5,80 €

	2016	2015	% Total 2016
ANC	376,02	377,16	47,88%
AC	409,25	369,75	52,12%
Total Activo	785,27	746,91	100,00%
FFPP	336,319	332,045	42,83%
PNC	232,37	219,89	29,59%
PC	216,59	194,98	27,58%
Total Pasivo	785,279	746,915	100,00%

Como podemos ver es una empresa bien capitalizada con más del 40% del total del activo en forma de patrimonio neto.

Conociendo el PER del sector situado en 20,4 x el beneficio neto por acción por el precio por acción, si lo multiplicamos por el beneficio neto en el 2016, nos da un resultado de --> 20,4 X 0,24= 4,89 euros por acción. A todo esto le tenemos que sumar la previsión de beneficios futuros, ya que este precio ya es antiguo. Para eso utilizaremos los datos que esta semana nos presento la compañía para dar una previsión de beneficio por acción al finalizar el año 2017.

Datos primer trimestre del 2017.

- Excelente evolución de las ventas, con un crecimiento a perímetro constante del 15,9%, destacando el crecimiento de Europa, Australia y EEUU.

- Extraordinario desempeño del EBITDA gracias al incremento del volumen y a la mejora del apalancamiento operativo. El EBITDA, como indicador del crecimiento del EBIT recurrente, alcanza los 13 M €.

- En términos de beneficios netos, la evolución para el mismo periodo de tiempo que el año anterior es muy positiva, fruto de la mejora operativa de la compañía y del aumento del volumen de actividad.

- La deuda financiera (tener en cuenta que esta partida no se le resta la cuenta de caja del activo) se reduce un 3,7% en comparación al 1T del 2016.

Todos estos indicadores hacen mucho más viable año tras año la empresa y siguen el plan estratégico; adelantándose un año al plan de crecimiento operativo y financiero marcado por Fluidra.

Durante el primer tramo del año, la compañía ha realizado acciones con la finalidad de crecimiento mediante la inauguración de 4 nuevos centro Cash & Carry para incrementar la proximidad al instalador profesional en la zona; y la ampliación de las instalaciones de Socopa, pudiendo así atender el crecimiento y mejorar la eficiencia.

Por otro lado, Fluidra ha desinvertido en ATH filial no estratégica de tratamiento de agua doméstico, por un importe de 12 M€.

En temas de resultado financiero neto, vemos un crecimiento casi del 100% a razón de las divisas. Hecho que a diferencia del año pasado, afecto de forma positiva en la primera parte del año, el efecto es negativo por causa de las operaciones exportadoras e importadoras de todas las zonas geográficas en las que opera y tienen un tipo de cambio distinto.

- En España se tiene que tener en cuenta que el incremento del 8,6% incluye las ventas de dos meses de la empresa que Fluidra ha vendido, con la que en los próximos meses no se verá dicho incremento.

- En el Centro y Norte de Europa evolucionan muy favorablemente impulsados por Alemania y Holanda, gracias a la aportación de SIBO (empresa adquirida a mediados del 2016).

- En el Resto del Mundo, presenta una excelente evolución impulsada por las Americas, destacando EEUU, Brasil y Mexico. Países de los cuales en el año pasado tuvieron malos resultados, este primer trimestre se muestra el inicio de cambio de tendencia y recuperación con la que el impulso de las ventas seria mayor a finalizar 2017.

Conclusión/previsión al cerrar el 2017:

Fluidra espera obtener unas ventas entre 745-765 M€ incrementando entre un 5 y un 7% las ventas. Un EBITDA entre 94-100 M€ incrementando un 17% y unos niveles de ROCE (EBIT) entorno al 11%.

Si tenemos en cuenta el buen desempeño del negocio esperamos tener un crecimiento de las ventas de un 15%, siendo así un total de 820 M €, siendo un beneficio neto de 41,01 M€ al finalizar el ejercicio 2017.

Dicho beneficio al dividirlo por el número de acciones de la compañía nos sale un total de 0,364 euros por acción. Haciendo el mismo procedimiento que para calcular el beneficio objetivo de la empresa = 0,364 X 20,4 = obtenemos 7,3 euros por acción; es decir un margen de seguridad (Beneficios) del +28% de rentabilidad simple.

Aquí los datos y vosotros las acciones.