ERCROS - La empresa que pasó del infierno al cielo.

Hoy día 12 de Febrero de 2017, conoceremos otra forma de saber analizar una empresa y determinar que precio debería de valer según sus estados contables y su plan de actuación en los próximos años.

Este análisis se conoce como ANÁLISIS FUNDAMENTAL, y se basa en ratios(Formulas) para conocer la estructura financiera y operativa de la empresa, mientras que al mismo tiempo entramos dentro del cuerpo de ella para determinar su estado de salud.

Como siempre, primero de todo, conoceremos el sector y a que se dedica la empresa para poder determinar si la situación macroeconómica del sector tiene potencial alcista o no y encontrar empresas con un valor añadido cuanto más grande mejor, ya que su Feedback de creación de valor para el accionista también será mayor.

Descripción: 

1. Ercros opera en el sector químico y es la primera empresa nacional de química básica. Entre los principales productos que fabrica la compañía están los productos de química básica (PVC, sosa cáustica, cloro, hipoclorito sódico, clorato sódico, fosfato dicálcico y cloroisocianuratos), química intermedia (colas y resinas, polvos de moldeo, pentaeritritol, formaldehído y sus derivados) y los principios activos farmacéuticos.
2. La compañía centra su política comercial tanto en las exportaciones (46%) como en la demanda interna (54%). Exporta casi la mitad de sus ventas a más de 108 países, manteniendo una posición de liderazgo en los mercados en los que está presente.
3. Sus orígenes se remontan a 1989 tras la fusión de ERT S.A. y S.A Cros. Con muchos años de experiencia en sus espaldas.
4. En 2015, el conjunto de las instalaciones del Grupo fabricó 2,13 millones de toneladas de productos. En el 2016 se espera llegar a los 3,63 millones de toneladas.
5. Empresa número 1 en España en sector de Derivados del Cloro, Quimica Intermedia y Fosfomicina. Destacar su posición número 1 en el mundo en Paraformaldehido (fabricación de material sanitario) y segunda en Ácido Fusídico (Antibiótico indicado en el tratamiento de infecciones dermatológicas).

(MILLONES DE €)	2016	2015
VENTAS PREVISTAS	615	627
EBITDA (10%VENTAS)	60	33
AMORTIZACIONES	-20	-20
EBIT	40	13
GASTOS FINANCIEROS	4,8	-6
BENEFICIOS ANTES IMPUESTOS	35	7
IMPUESTOS	-1,5	0,5
BENEFICIO NETO	45	7,5
BENEFICIO NETO por acción	0,4	0,06

	2016
ROE (beneficio neto/FFPP)	16,58%
ROA (EBIT/activo)	7,40%
PER (Precio x acción/Beneficio x acción	9,189
EV/Ebitda	6.16
Deuda financiera neta/Ebitda	1,05
ROCE= Ebit*(1-imp)/capital empleado	13,17%
Capital empleado (Fondo maniobra + A.Fijo)	299
Valor Contable (FFPP/nº acciones)	1,77
	2016
Nº Acciones (millones)	114
Capitalización (nº acciones * precio)	339,72	*millones €
Precio actual acción	2,98

Ahora nos fijaremos en el estado de cuentas de perdidas y ganancias que ha obtenido la compañía durante el 2016. Al no tener el ultimo trimestre del año, hemos tenido que calcular sobre el 4T del año anterior para predecir como terminaría su actividad, por lo que son números aproximados, pero nos darán una idea básica sobre el 2016. 

Mediante estos datos, calculamos los ratios que nos servirán para ver que rentabilidad-riesgo tiene la compañía: 

Algunos de los ratios ya los hemos ido comentando en las entradas anteriores, ahora bien, hoy nos centraremos en algunos otros que en este caso, le daremos una importancia mayor para poder llegar a nuestro objetivo que es calcular el valor que debería de tener esta compañía. 

Primero de todo empezamos con el resultado Deuda Financiera Neta/Ebitda, ya que nos indica cuantas veces necesitas obtener el mismo Ebitda que el actual, para poder pagar todas tus deudas financieras y restándole la caja. Y vemos que es una compañía muy poco endeudada, ya que se considera como resultado ya alto en consideración empresas con 4 veces su Ebitda, por lo tanto, sus gastos financieros no serán muy elevados. Punto positivo para el inversor, ya que con menos gastos financieros, más proporción de beneficios se repartirán a los accionistas o se reinvertirá en la empresa (impulsando el valor de la compañía). 

Por otro lado, cabe destacar el ROE que se considera como el % de rentabilidad que se obtiene por parte del capital de los accionistas de la empresa. Durante el 2016, se ha obtenido un 16% de rentabilidad sobre los recursos propios. Ratio que utilizaremos más adelante. 

Ahora bien, el ROCE a diferencia del ROE proporciona mejor indicación de rendimiento financiero para las empresas con deuda importante. Como ya hemos comentado, nos encontramos con una empresa con un nivel de deuda financiera muy baja, con lo que no lo vamos a considerar oportuno dicho ratio.

También, tenemos que tener en cuenta, en un ámbito positivo para el inversor el 36% de Patrimonio Neto sobre el total de pasivo+ PN. 


Finalmente, para calcular el valor de la compañía por acción, vamos a tener en cuenta dos datos, el beneficio neto por acción + el PER del sector (Al ser un sector especifico, es difícil encontrar un ratio que englobe el conjunto del sector, por tanto consideramos que su PER debería de ser de 15, según las características y el valor añadido que le da la empresa a cada valor). 
Consideramos que el valor de cada acción se relaciona con el benefició que obtenemos cada año por la actividad de la compañía multiplicado por el % de rentabilidad que se obtendría de forma constante en el ejercicio 2017 y en los siguientes. 

Valor= 0,4 X 15 = 6,00 euros por acción. Este es el precio que dentro de un año debería de tener como mínimo según la misma rentabilidad de su fondos propios. 


Margen de seguridad: 6,00/2,98= +100%


1)  En el ámbito de la UE, la producción de cloro con tecnología de mercurio quedará prohibida después del 11 de diciembre de 2017. A partir de esa fecha, las instalaciones existentes deberán haber cambiado a la tecnología de membrana o, caso de no hacerlo, parar su funcionamiento. Comportando un cambio de tecnología significativa en la composición del mercado del cloro español. La división de derivados del cloro representa el 62% de las ventas totales de Ercros. La producción de Cloro en si representa un 12% sobre el total. Dicho 12% se reducirá a más de la mitad durante los dos próximos años a razón del cambio de normativa. Hechos importantes a destacar:

•   El principal cliente de cloro de Ercros cerrará su planta de consumo del producto a principio de 2018. Provocando que Ercros tenga que cerrar las plantas de cloro de Flix y Vila-secaI que operan con esta tecnología de mercurio. Ercros mantiene su voluntad que hasta la fecha no habrá cambios. 

•   Actualmente la producción de cloro actual mediante tecnología de Mercurio es del 71% y 29% de membrana. Ercros se encuentra por encima del % de producción media de cloro en España con tecnología de membrana.  

•  Ercros ha decidido invertir una parte de los 180M € para convertir esta tecnología para atender la demanda prevista para el 2018, mientras que la sobrante cerrará la capacidad de producción afectando al EBITDA de 2018.

•   Inversión de 53,7 M€ con un incremento del EBITDA actual en 5M €, cifra estimada 48 M€.

PREVISIÓN FUTURA SEGÚN DOS ASPECTOS CLAVES A TENER EN CUENTA: Plan 2016-2020

Inversión necesaria para dicho cambio, 54 millones de euros de los que 42 se financiarán con fondos propios por lo que los fondos propios actuales de 195 M € se depreciaran a 153 M € con el mismo número de accionistas en el mercado, haciendo que el valor contable caiga a 1,34 euros la acción. Siempre y cuando la Compañía determine que de los beneficios obtenidos este año, se reparten como dividendos para los accionistas.

Dicha modificación de la división del cloro con 2,467 Mt/año se verá disminuida un 7% a razón de la caída de la producción del cloro.

El precio actual de €/T en dicha división representa 156 €/t. Por lo que se espera una caída de la facturación total un 7%, aunque se espera un incremento del EBITDA de 5M€ a razón de la mayor eficiencia e independencia de la principal materia prima que es la electricidad (tener en cuenta que el precio de la electricidad esta en máximos históricos). 

Por lo que estaremos pendientes a las noticias de Ercros sobre el tema de reparto de dividendos, ya que la necesidad de capital que requiere la empresa podría llegar por la vía de los beneficios obtenidos en el 2016, con lo que la reducción de los fondos propios solo sería de 10 M de euros, y por contra mejoraría el margen Ebitda y sin afectar demasiado el precio objetivo anteriormente ya calculado.

Para terminar, vamos a calcular la capitalización que debería de tener esta empresas actualmente, con los siguientes pasos: 

1) Sabemos que el precio medio que paga la compañía por la ampliación de la fabrica es de 700 €/tonelada y sabemos cual ha sido la producción total en toneladas en el 2016 con 3,630 millones de toneladas = 2.541 millones de euros, le restamos las deudas totales (Pasivo) que equivalen a 343,51 millones de euros y obtenemos un resultado de 2.197 millones de euros como fondos propios. 

2) Capitalización actual = 114 millones de acciones *2,98 euros acción= 340 millones de euros. 

3) Si dividimos el la capitalización objetivo por la actual, nos sale que el precio actual esta 6.5x más barato que el que debería de tener la compañía. 

ESTOS SON LOS DATOS Y AHORA ESTA EN VUESTRAS MANOS TOMAR UNA DECISIÓN.